（图片系AI生成）
8月27日，金种子酒（600199.SH）公布2025年半年报。报告期内，公司实现营业收入4.84亿元，同比减少27.47%；实现归母净利润-7200万元，同比减少750.54%。
这个表现说明由华润啤酒（00291.HK）主导的“啤白赋能”战略未能奏效，三年过去，金种子酒不断加大投入，但新品培育与市场开拓均不见成效，导致其仍深陷亏损泥潭难以自拔。随着华润系总经理的离任，金种子酒已被逼到战略十字路口。
广告费同比增超2700万元
作为徽酒代表之一，金种子酒加速掉队已是不争的事实。
虽然此前已经预亏，但金种子酒业绩下滑幅度仍触目惊心，公司营收从去年同期的6.67亿元锐减至4.84亿元。净利润表现更为惨淡，从去年同期盈利1109.8万元转为亏损7219.68万元，同比下降超过750%，扣非净利润低至-7752.45万元，同比暴跌2226.38%。
分季度来看，一季度金种子酒营收同比下滑29%，净利润亏损接近3900万元。二季度的跌幅有所收窄，当季营收同比下滑24%，净利润亏损超过3000万元，好于一季度。
不过，这点微不足道的改善难掩基本面崩盘的事实。金种子酒曾在业绩预告中表示，白酒行业2025年上半年整体呈现深度调整态势，行业产量延续下滑趋势，消费主体、消费理念与消费场景均呈现出深刻的结构性变化。
这一背景下，公司针对消费培育加大了投入，对当期利润造成了压力。笔者注意到，上半年金种子酒虽然收缩了管理费用，但仍猛砸广告费。
半年报数据显示，上半年，金种子酒下调职工薪酬、差旅费、业务招待费、电商费用等，促使管理费用、研发费用同比分别减少33.14%、6.02%。
但销售费用却同比增加18.44%至1.51亿元。其中，广告费一项达4687.11万元，同比增加2768.4万元。促销费用2223.50万元，同比增加超560万元。
另外，公司主要收入仍来自低中低端酒。2024年年报显示，其低端酒毛利率仅36.45%，而省内另3家白酒上市公司2024年销售毛利率在70%以上。也就是说，这种经营模式下，金种子酒很难提升利润。
何秀侠离任，华润系改造宣告失败
金种子酒的困境与其战略摇摆直接相关。2022年2月，华润战略投资有限公司受让金种子集团49%股权，成为第二大股东，华润系力量开始介入上市公司经营。
同时，华润啤酒体系出身的何秀侠等人随后进入金种子酒，公司原董事、总经理。并试图通过一系列改革，落实华润啤酒的“啤白赋能”战略。在当时，华润啤酒宣称要用啤酒的思维和渠道来改造白酒业务，这一思路听起来很新鲜，也很有前景，所以金种子酒的投资者自此也有了“华润信仰”。
但事与愿违，华润系入主三年，都未能扭转金种子酒的亏损局面。2022—2024年，金种子酒分别亏损了1.87亿元、0.22亿元和2.58亿元，累计亏损4.67亿元，成为安徽4家上市酒企中唯一一家亏损的企业。
作为改革核心推动者，何秀侠的改革思路也可谓对症下药：剥离医药板块业务，专注于白酒主业；既然中低端产品很难提高利润，那就产品升级，培育高端产品，同时继续做大中低端底盘。金种子酒先是推出了68元的光瓶酒“头号种子”，推向华润啤酒优势的餐饮渠道以及关联的商超渠道，后又对“馥”系列多款产品进行升级，强化“馥合香”站位。
遗憾的是，经过两年的培育，金种子酒仍靠“低价走量”，就连基础盘也在不断流失。半年报显示，公司白酒收入结构仍然以百元以下的低端酒为主，占营收比重超六成。上半年，金种子酒低端酒营收2.51亿元，同比下滑32.77%；中端酒（100元至500元）下滑19.72%，占比不到10%的高端酒系列——馥合香馥16、馥20实现营收3727.85万元，增长还不到1%。
而且，有着央企和地方国企背景的金种子酒不仅省外市场开拓不利，省内大本营也逐渐失守，市场份额被古井贡酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）持续蚕食。上半年金种子酒省内收入3.25亿元，较去年同期减少1.11亿元；省外收入0.77亿元，比去年同期减少0.39亿元。报告期内，金种子酒省内经销商净增加仅1家，省外减少1家。报告期末，金种子酒预收货款明显减少，致合同负债下降35.11%。
值得注意的是，7月初，来自华润系的何秀侠已经宣布离任，目前金种子酒总经理职责仍由副总经理刘辅弼代行。很显然，何秀侠的离职，基本宣告了华润啤酒对金种子酒的首次改造已经失败。
（本文首发钛媒体APP，作者｜杨欢）
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